Для отечественной черной металлургии 2017 год выдался не столь удачным, как 2016-й. Это еще раз подтвердило цикличность, характерную для металлургической отрасли. Значительное снижение цен на сталь, произошедшее в прошлом году, негативно отразилось на финансовых показателях ряда металлургических комбинатов. В этой связи интересно посмотреть, как это сказалось на их капитализации. Ведь в 2017 году наблюдался стремительный рост отечественного фондового рынка, выделявшегося на фоне большинства остальных развивающихся рынков, также значительно увеличивших свою капитализацию. Это тем более интересно, что две крупнейшие отечественные металлургические компании — Евразхолдинг и НЛМК — провели IPO на западных площадках. И уж совсем интересно сравнить изменение их капитализации с капитализацией украинской Криворожстали, повторно приватизированной осенью
Давайте рассмотрим финансовые показатели за первые три квартала 2017 года и капитализацию Северстали, НЛМК, Мечела и НТМК, входящего в группу Евраз. Акции данных четырех меткомбинатов входят в структуру индекса РТС.
По результатам 9 месяцев 2017 года чистая прибыль Северстали по РСБУ снизилась на 7,8%, составив 25,347 млрд руб. При этом выручка выросла на 15%, составив 106,82 млрд руб. Компания также опубликовала отчетность по МСФО за данный период, но не привела сравнительных результатов с тем же периодом 2016 года (в 2016 году публикация отчетности по МСФО за 9 месяцев не осуществлялась). Консолидированная чистая прибыль за этот период составила 966 млн долл., а выручка — 5,89 млрд долл. Падение связано, в первую очередь, со снижением цен на сталь.
Чистая консолидированная прибыль НЛМК за 9 месяцев 2017 года по US GAAP упала по сравнению с аналогичным показателем за 2016 год на 19,2%, составив 1,046 млрд долл. При этом выручка комбината увеличилась более чем на 5%, до 3,388 млрд долл. НЛМК сократил производство продукции, так как на нее снизились спрос и цены на мировом рынке, а комбинат является ориентированным на экспорт. В декабре НЛМК провел IPO, разместив на Лондонской бирже 420 млн акций, что составляет 7% уставного капитала НЛМК, по цене 1,45 долл. за штуку, или 14,5 долл. за GDS. Нельзя сказать, что размещение прошло особо удачно (цены на внутреннем рынке были на момент размещения в Лондоне даже несколько выше).
Чистая консолидированная прибыль Мечела за 9 месяцев 2017 года по US GAAP составила 314,72 млн долл., что на 25,2% меньше показателя за 9 месяцев 2016 года. Выручка
группы увеличилась на 17,6%, до 2,91 млрд долл. Как мы видим, угольный бизнес группы не смог вытянуть ее финансовые результаты.
Нижнетагильский металлургический комбинат за 9 месяцев 2017 года увеличил чистую прибыль по РСБУ на 37% до 11,8 млрд руб., по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, когда этот показатель составлял 8,6 млрд руб. Увеличение чистой прибыли произошло благодаря стабильным продажам на внутреннем рынке, а также за счет дополнительной выручки от продаж ванадиевого шлака.
Прежде чем говорить о капитализации рассматриваемых комбинатов, несколько слов о российском фондовом рынке в 2017 году и металлургической конъюнктуре в России и мире.
Западные фонды в конце 2016 года не ожидали особого роста российского фондового рынка в первой половине 2017 года. Поэтому особой активности иностранных инвесторов в начале года прогнозировать не приходилось. Отечественные инвесторы, понимая это, не стремились агрессивно наращивать позиции. Поэтому до мая наш рынок не показал значительного роста. Переломный момент наступил в середине месяца. Была достигнута договоренность России с Парижским клубом кредиторов о досрочном погашении части российского долга (по номиналу), а также был объявлен приговор бывшему главе ЮКОСа М. Ходорковскому и главе Менатепа П. Лебедеву. И если первое означало скорое повышение суверенных кредитных рейтингов России международными рейтинговыми агентствами, то второе вносило некоторую определенность в область политических рисков. Соответственно, возросла активность на российском фондовом рынке. Встречи президента и премьера с крупными иностранными инвесторами окончательно успокоили последних, в результате чего западные деньги пришли на российский фондовый рынок. В итоге «ралли», начавшееся во второй половине мая, закончилось лишь в начале октября. В результате этого рынок превысил отметку в 1000 пунктов по индексу РТС, поднявшись с начала года на 70%. После этого западные фонды зафиксировали часть прибыли по случаю окончания (в сентябре) финансового года (ведь надо бонусы себе выплачивать), и заняли выжидательную позицию к ноябрьскому заседанию ФРС США, на котором должна была определиться дальнейшая политика в отношении увеличения процентных ставок. Комментарии ФРС были восприняты позитивно, и рост российского и вообще развивающихся рынков, впрочем, как и развитых, возобновился. Рынки быстро отыграли октябрьские потери. Инвесторы осознали, что цикл повышения ставок ФРС США подходит к концу, что эпоха «дешевых» денег не заканчивается. Начался приток денег в фонды, инвестирующие в рынки развивающихся стран. Также возобновился рост сырьевых рынков, что по понятной причине нашло свое отражение на российском фондовом рынке, который к концу года преодолел отметку в 1100 пунктов по индексу РТС, в результате чего его увеличение в 2017 году составило 83%. Отрадно также отметить тот факт, что во втором полугодии 2017 года все три наиболее авторитетные международные рейтинговые агентства (S&P, Moody’s и Fitch) повысили суверенный кредитный рейтинг России на одну ступень, причем наиболее консервативное из агентств S&P за этот год дважды повысило рейтинг России (первый раз в конце января до инвестиционного уровня), чего вообще не сделало в 2016 году. Повышение рейтинга важно потому, что это ведет к удешевлению стоимости заемных ресурсов для российских компаний и снижает ставку дисконтирования, повышая, таким образом, оценку справедливой стоимости российских компаний.
Что касается металлургической конъюнктуры, то в 2017 году начался спад спроса на мировом рынке на продукцию черной металлургии, в результате чего ее цена значительно снизилась. Впрочем, к осени снижение приостановилось, и начался осторожный рост, что и предсказывал аналитический центр НМ. На отечественном рынке конъюнктура осталась неплохой.
Теперь о капитализации металлургических компаний. На рисунках 1—4 показано поведение котировок акций Северстали, НЛМК, Мечела и НТМК в 2017 году.
Капитализация Северстали выросла за год на 37%, что существенно ниже роста индекса РТС.
Капитализация НЛМК выросла за год на 52%, что существенно выше роста капитализации Северстали, хотя и существенно ниже роста индекса РТС. Заметим, что показатели по прибыли Северстали за 9 месяцев были выше показателей НЛМК. Правда, на котировки НЛМК повлияло ожидание IPO компании, которое сначала было отложено, но затем все-таки было проведено в конце года.
Для Мечела прошедший год сложился неудачно. У комбината худшие среди рассматриваемых компаний показатели по прибыли, так что неудивительно, что котировки ее акций показали также худший результат. Капитализация компании за год фактически не изменилась.
Наиболее удачно предыдущий год сложился для НТМК. Этот комбинат смог показать высокий рост чистой прибыли (по РСБУ) за 9 месяцев, что на фоне снижения чистой прибыли других комбинатов само по себе является отличным результатом. Высокие финансовые показатели нашли свое отражение в капитализации комбината, которая за год выросла на 84%, что даже превысило рост индекса РТС.
Но изменение капитализации российских металлургических компаний не идет ни в какое сравнение с изменением капитализации Криворожстали — крупнейшего металлургического комбината на Украине, повторная приватизация которого прошла в октябре. Первый конкурс по приватизации Криворожстали был проведен летом 2016 года. Тогда победителем был объявлен Инвестиционно-металлургический союз, подконтрольный Ринату Ахметову и Виктору Пинчуку. ИМС заплатил за госпакет Криворожстали около 800 млн долл. При этом заявки остальных участников, в числе которых были Северсталь и Евраз, предлагавших гораздо больше, были отклонены. Согласно заявленным украинскими властями условиям, покупатель Криворожстали должен был проработать на украинском рынке не менее трех лет и производить не менее 1 млн т украинского кокса в год, что фактически исключало из тендера всех неукраинских претендентов, среди которых были крупнейшие металлургические компании мира. Правительство Украины летом 2017 года вернуло в госсобственность 93% акций комбината и решило провести повторный конкурс по продаже этого пакета. На повторном аукционе победила Mittal Steel, одна из крупнейших металлургических компаний в мире, предложив за госпакет акций 4,8 млрд долл. при начальной цене 1,98 млрд долл. Таким образом, стоимость комбината выросла по сравнению с предыдущим аукционом в 6 раз! Кроме того, будущий владелец обязан вложить более 2 млрд долл. в модернизацию комбината, а также выполнить ряд других условий. Северсталь и Евраз, заявлявшие о своем интересе к Криворожстали, в итоге в аукционе не участвовали.
В конце 2017 года российские инвесторы получили возможность торговать на бирже акциями еще одной крупной российской металлургической компании — Магнитогорского металлургического комбината (чистая прибыль по РСБУ за девять месяцев выросла по сравнению с тем же периодом 2016 года на 0,3% до 23,942 млрд руб., а выручка — на 16,1% до 111 млрд руб.). Акции ММК стали торговаться на ММВБ, а также на классическом рынке РТС. Впрочем, ликвидность данных бумаг пока невысока. Инвесторам сейчас принадлежит лишь около 1% акций комбината, остальная часть принадлежит менеджменту компании, который не планирует пока продавать свои акции. Прежде уже были попытки инвесторов вывести акции комбината на биржу. В феврале 2016 года акции ММК появились в RTS-board, но поторговать ими можно было лишь пару дней. Менеджмент компании воспротивился этому, так как вскоре должен был состояться аукцион по продаже 17,8% акций ММК, принадлежавших государству. Хотя RTS-board является индикативной системой котировок, но выставление котировок и проведение сделок по этим ценам могло повысить стартовую цену госпакета.
В конце 2016 года дружественные менеджменту ММК структуры выкупили у государства и у стальной группы Ме-чел 33,8% акций за 1,7 млрд долл. После того, как около 99% акций комбината стало подконтрольно менеджменту предприятия, ничто более не мешало появлению акций ММК на биржевом рынке. Теперь вероятно и проведение компанией IPO на западной площадке. Так что в 2017 году мы, по всей видимости, будем рассматривать и капитализацию ММК.