Финансово смоделированный суперцикл или пятая колонна рынка металлов
Уже ни для кого не секрет, что случившийся в мире в последние годы интенсивный рост цен на товары достаточно сложно объяснить, оперируя понятиями традиционной макроэкономической теории. Вроде бы все указывает на то, что мировая экономика находится на подъеме — темпы роста даже таких стагнирующих регионов, как страны ЕС, устойчиво колеблются на уровне 1,5—2% в год. И что? Кому-то стало понятнее, как вот этот самый двухпроцентный «устойчивый» рост вызывает повышение цен на commodities на 30—40% в год? Скорее всего, нет. Тем более непонятно, как, собственно, столь высокий скачок цен на основные товарные группы, лежащие в самом основании пирамиды под названием «Экономика», не привел уже к коллапсу, и страны продолжают упорно демонстрировать увеличение ВВП, вопреки логике.
Причина этого, на наш взгляд, — трансформация традиционных товарно-денежных отношений в некий симбиоз позитивных ожиданий рынка и веры в виртуальную экономику. В большинстве стран основной вклад в ВВП уже давно вносят не традиционные сектора, такие как металлургия, а, например, виртуальные торговые площадки или инвестиционные банки. За примером далеко ходить не нужно — по опубликованным данным за I квартал 2006 года, чистая прибыль крупнейших инвестиционных банков росла феноменальными темпами. Так, например, Goldman Sachs увеличил данный показатель на 64% до уровня в 2,5 млрд долл., европейский UBS AG — на 33% до уровня 2,2 млрд евро. И все это произошло в основном на фоне роста биржевых цен на commodities, ведь данные инвестиционные банки очень активно участвуют в этих рыночных процессах.
СО СВОИМ УСТАВОМ В ЧУЖОЙ МОНАСТЫРЬ
Для работы на товарных рынках в мире давно используются специализированные индексы — commodity index. Ориентируясь на их котировки, инвесторы принимают решения о вкладывании средств в тот или иной рынок. По нашему мнению, именно это обстоятельство, а не традиционные показатели спроса и соответствующего ему предложения, определяет сегодня интенсивность роста цен на сырьевых рынках.
Рынок металлов, особенно это относится к биржевым металлам, не стал здесь исключением. Все, наверное, внимательно следят сейчас за происходящим «ралли», когда металлы один за другим, преодолевают многолетние абсолютные рекорды в цене и уверенно дорожают.
В качестве примера приведем значения одного из самых «металлизированных» товарных индексов — Dow Jones — AIG Commodity Index (подробнее о составе индексов и их истории см. вставку) в последнее десятилетие (рис. 1).
Если сделать ретроспективный анализ, то получится, что рынок цветных и драгоценных металлов достаточно долгое время находился в вялом состоянии. С начала 1991 года динамика рынка в целом вписывалась в глобальный индекс commodities (DJ-AIG) и не отличалась существенно от его динамики. Серьезные изменения в 1995 году носили конъюнктурный характер и зависели, в основном, от баланса спроса и предложения конкретных металлов на мировом рынке. С началом 2004 года меняется сам характер рынка — начинается бурный рост цен на сырьевые материалы и циклический характер нарушается.
Дальше, уже по истечении первого полугодия 2004 года, можно констатировать начало новой эры на рынке сырьевых материалов — индекс на цветные металлы уходит в отрыв, как, собственно, и рынок драгоценных металлов. В этом проявляется одна из особенностей сырьевого сектора — основную роль на нем начинают играть не прямые потребители, а
финансовые институты, прежде всего, индексные фонды — пенсионные, хеджевые и т.п. (причем название «индексные» как раз и поясняет смысл того, что данные фонды при выборе направления инвестирования ориентируются на индексы).
ПЕНСИОНЕРЫ ТОЖЕ ХОТЯТ ЖИТЬ ХОРОШО
Подобное увеличение цены на металлы может быть объяснено массированным приходом на рынок крупных хедже-вых и пенсионных фондов, решивших таким образом как увеличить доходность вложениями в быстрорастущие направления, так и обезопасить себя от чрезвычайно перегретого и спекулятивного влияния, например, рынка нефти.
Причем такая ситуация наблюдалась не только на рынке одного металла, а была свойственна для других. В этом принципы работы хеджевых, пенсионных и прочих индексных фондов — ориентация на индексы. Кроме того, что фонды начали активно проводить финансовую экспансию на рынки металлов, в некоторых сегментах возник бурный спрос на металл, который, собственно, и поддержал игру фондов на повышение. Случился бурный рост на медь и никель в Китае, интенсивно увеличивалось металлопотребление других бурно растущих экономик. Все это в совокупности и позволило ценам достичь таких уровней, которые мы наблюдаем сегодня.
Ориентация на индексы имеет под собой устойчивую основу. Вкладывая деньги в товарные группы из разных рынков, компания или частный инвестор минимизирует риск от снижения цен на ту или иную товарную группу. Разработка все новых индексов также оправдана. Учитывая то обстоятельство, что крупнейшие инвестиционные банки и брокеры сами создают индексы, это порождает конкуренцию среди участников. Действительно, для привлечения нового клиента инвестиционной компании необходимо обосновать свою особенность — а сделать последнее проще, если угол наклона индекса собственной разработки заметно круче, чем у конкурентов (рис. 2). Поэтому на фоне роста цен на сырьевые материалы и металлы, в частности, наблюдается тенденция увеличения веса этих товарных групп в общем индексе. Наиболее заметно это обстоятельство в индексах Dow-Jones-AIG и Rogers International CI, где вес базовых металлов в общем индексе достиг 26 и 20%, соответственно.
А если далее развивать мысль, учитывая то обстоятельство, что крупные инвестиционные банки в числе прочих являются еще и операторами биржевого рынка металлов (т.е. аккредитованы как брокеры на Лондонской бирже металлов и других площадках), то связь между ростом цен на рынке металлов, фондовыми индексами и доходами инвестбанкиров становится более прозрачной и понятной.